民生证券股份有限公司邓永康,王一如,林誉韬,朱碧野近期对福斯特（603806）进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：胶膜盈利阶段性承压，电子材料快速起量》，给予福斯特买入评级。
福斯特
事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入79.59亿元，同比-26.06%；实现归母净利润4.96亿元，同比-46.60%；实现扣非净利润4.49亿元，同比-50.08%。
25Q2公司实现营业收入43.34亿元，同比-20.36%，环比+19.58%；实现归母净利润0.95亿元，同比-76.75%，环比-76.41%；实现扣非净利润0.71亿元，同比-81.40%，环比-81.15%。
光伏胶膜阶段性承压，多重优势有望助力平稳穿越周期。2025H1，公司光伏胶膜销售量为13.86亿平方米，与上年同期基本持平，实现营业收入72.15亿元，同比下降26.97%；光伏背板销售量为3,369.94万平方米，同比下降50.28%，实现营业收入1.75亿元，同比下降57.78%。2025H1，公司光伏胶膜销售量基本持平，但销售价格因市场影响而下降，导致光伏胶膜营业收入和和净利润均呈现同比下降态势，相较于其他亏损的光伏胶膜企业，公司仍然体现了龙头企业的综合竞争优势，保持了正向盈利。未来公司将继续加大研发投入，通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，为XBC组件、TOPCon组件、HJT组件、0BB组件、薄膜电池组件、钙钛矿组件等新技术提供性价比最佳的封装方案；公司将加快海外光伏胶膜产能的扩张满足新兴市场高景气度的市场需求，继续稳定公司光伏材料的全球市场份额。公司通过差异化的产品开发和海外销售占比提升，努力降低行业因素带来的影响，有望平稳的穿越光伏行业周期。
受益于消费电子复苏和AI应用加速演变，电子材料业务快速发展。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。2025H1，公司感光干膜销售量为8,959.48万平方米，同比增长21.62%，实现营业收入3.25亿元，同比增长17.93%。随着消费电子需求的复苏以及AI应用的加速演变，PCB将进入新的增长周期。公司电子材料业务已经取得核心原材料自供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多成果，即将进入高速发展期。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜，2025H1，公司铝塑膜销售量为665.84万平方米，同比增长18.77%，实现营业收入6,441.74万元，同比增长9.37%。
投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为175.85、201.52、231.63亿元，对应增速分别为-8.2%、14.6%、14.9%；归母净利润分别为13.23、18.36、23.39亿元，对应增速分别为1.2%、38.8%、27.4%，以8月29日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、21X、17X，公司是光伏胶膜的龙头企业，有望平稳穿越周期，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为17.0。
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